发布时间:2016-09-19 14:03:18 发布人:山东省信誉评级有限公司
来源：中国证券报
在 信用债发行资质不断下沉、宏观经济增速放缓与地方政府“卖地财政”压力持续交织的背景下，6月中旬以来，沪深交易所、中国证券登记结算中心等机构相继进一 步收紧了针对低评级信用债品种的监管。然而，在此期间，伴随着信用债市场监管的进一步趋严，大量信用债的信用评级却被上调。对于这些“时点微妙”的评级上 调行动，一些市场人士提出质疑。一位固定收益资深交易人士指出，发债主体与机构投资者双方的利益驱动，应该是近阶段信用债评级异常大面积上调的最大幕后推 手。
信用评级上调成风
今 年5、6月份以来，随着各类发债主体上年年报和本年度上半年业绩预告的陆续公布，评级机构对于信用债市场的跟踪评级工作，与往年一样进入高峰期。而在年初 信用债市场刚刚打破刚性兑付的“违约元年”，近阶段大量发债地方政府融资平台公司，以及多个经营基本面并未出现明显好转的发债实体企业，其信用债主体评级 和债项评级却普遍被大面积上调。
来自WIND的统计数据显示，截至7月10日，今年以来跟踪评级发生正面评级行动的发债平台公司合计53家，其中51家为主体评级上调、2家为展望上调，而在此期间发生负面评级行动的发债平台公司却仅为一家。
就 最近几周的情况来看，在高风险低评级信用债“戴帽限购”、去除质押资格等监管新政出台之后，相关信用债的信用等级上调行动似乎有增无减。来自招商证券的一 份最新统计数据显示，7月第一周信用债市场共计出现37项评级调整行动，包括33项上调行动和4项下调行动。当周合计26家发行人主体评级被调整。其 中，25家上调，仅有1家下调；而当周31只涉及评级调整的个券中，有多达29只上调，仅2只下调。此外，中金公司根据不同口径给出的统计数据也显示，7 月第一周信用债市场共单独公告43 项评级调整行动，其中评级负面行动数量也仅为8项。
利益驱动或为幕后推手
对 于近期信用债评级大面积的上调，结合此前监管机构不断收紧针对低评级信用债品种的监管，一些市场人士对此表示出质疑。有分析人士指出，在宏观经济增速下行 压力不减、房地产市场大概率周期性下行的背景下，地方政府债务问题严峻和城投平台信用资质下滑已是公认事实。在此背景下，以城投债为代表的地方政府平台 债，其信用评级近期被大面积上调，难以令人信服。
与 此同时，在产业债方面，低等级高收益债券的信用评级，似乎也没有充分的上调理由。来自国泰君安的统计数据显示，当前69只到期年收益率超过8%的高收益公 司债中，有41只已公布中报业绩预告，其中上半年净利润同比明确增长的债券只有14只。这显示出高收益债发行主体业绩改善程度，要明显弱于已发布中报业绩 预告的所有上市公司整体。
对 此，固定收益资深交易人士进一步指出，发债主体与机构投资者双方的利益驱动，是导致近阶段信用债评级异常大面积上调的最大幕后推手。从发债方来看，在地方 政府债务主体本息偿付压力居高不下的背景下，相当多的融资平台“借新还旧”已难以避免。为控制和压缩未来的发债成本，“旧券”评级的上调显然“势在必 行”。而另一方面，对于作为重要潜在买家的机构投资者而言，随着低评级信用债“戴帽限购”、去除质押资格等监管新政的出台，大规模持有低评级信用债的机 构，也同样非常期待相关债券信用资质的改善。
在现有信用评级由发行人付费的制度下，评级机构上调相关信用债评级，对于利益相关方而言似乎“皆大欢喜”。但对于整个债券市场而言，显然是弊大于利。
