【浙商证券研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　本此全面降息是实体经济下行压力继续增加、融资成本居高不下的倒逼。

　 　尽管有前期货币政策结构性持续放松和财税政策减压的持续加码，但是在外围需求疲弱、地产持续回调、地方政府存量包袱较重下，宏观经济持续走弱，四季度以 来单月经济领先指标持续回落，在宏观形势趋紧下，对小微企业的融资的风险溢价很难明显改善。基于如此局面，央行选择全面降息。

　　既然是全面降息，其与结构性降息和降准毕竟不可同日而语;其意味着货币政策从实践上方向改变，从预期上给市场释放较强的宽松预期。

　　结合全球主要经济体货币政策操作背景看，欧洲和日本继续延续并扩大宽松，中国央行本此操作属于跟进宽松。

　　央行非对称降息，主要考虑到银行存款疲弱的境况;尽管有此考虑，存款利率的下降对银行仍将增加压力。

　 　中国的货币政策宽松其指向的是双重应对。首先要应对经济的周期性下行，如地产;其次，就是企业和地方政府的“高杠杆”成本。特别需要强调的是，2015 年地方政府借新还旧规模近2.5万亿，融资成本不降、风险压力很大。地产和地方政府基建投资明显下降，明年经济经济变数难测。

　　本此降息可能只是开端，预计未来央行将继续降准降息。考虑到联储政策收紧，如果未来外汇占款形成的货币供给继续收缩，央行有必要下调准备金率对冲;在目前中国融资结构没有明显变化，且通胀较低下，选择调降贷款基准利率的效果可能比结构性操作效果要好。